宏观视角下的银行盈利密码--全球央行双周志第5期
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主要观点
本期我们重点关注银行盈利的决定因素，BIS在1月8日的工作论文《Determinants of bank profitability in emerging markets》中全面分析了决定银行盈利能力的宏、微观因素，并得出三方面核心结论：在正常时期，信贷增长对银行盈利能力的重要性要高于GDP增长，因此，金融周期似乎比商业周期更能预测银行的盈利能力；较高的长期限利率往往会提高银行盈利能力，而较高的短期利率则会通过提高融资成本而降低利润，这与银行的期限转换职能相对应；主权风险溢价的增加将显著降低银行利润，高风险往往伴随汇率的贬值，因此从汇率风险渠道限制了信贷扩张，从而拉低银行盈利，这也突显出可信的财政框架在支持金融稳定方面的作用。
联邦储备委员会公布了联储2017年的收支情况，2017年联储上缴财政部的净收入大约为802亿美元，较2016年降低了117亿美元，这主要由于联储对存款类机构的准备金利息支出增加138亿美元导致；FOMC公开市场账户经理西蒙·M·波特在《货币类资产供应》中表示，在正常的情况下，监管是降低私人部门创造货币资产风险的最佳工具，但央行也有责任利用其资产负债表，平稳地应对货币类资产的供求波动；1月17日，加拿大央行公布了其1月利率决议，将隔夜利率目标上调25个基点至1.25%，符合市场预期，但表示NAFTA谈判的不确定性可能对商业投资和贸易产生较大负面冲击，因此仍有可能需要持续的宽松货币政策，市场解读为鸽派加息；欧央行副主席康斯坦西奥在1月15日接受采访时表示欧元区通胀没有跳升的风险，所有发达国家通胀仍然偏弱并将持续一段时间，欧央行将在2018年年初逐步调整前瞻指引，但这并不意味着货币政策会立即调整，没有看到通胀风险，不应该过早地扼杀增长。
报告正文
1
国际清算银行
《新兴市场银行盈利能力的决定性因素》--E. Kohlscheen, A. Murcia and J. Contreras
本文分析了新兴市场银行盈利的决定性因素：在正常时期，信贷增长对银行盈利能力的重要性要高于GDP增长，因此，金融周期似乎比商业周期更能预测银行的盈利能力；较高的长期限利率往往会提高其盈利能力，而较高的短期利率则会通过提高融资成本而降低利润；主权风险溢价的增加将显著降低银行利润，这也突显出可信的财政框架在支持金融稳定方面的作用。
信贷周期比商业周期（GDP增长）对银行盈利更重要
对于新兴市场银行的盈利（ROA/ROE）来说，信贷增长速度对银行盈利的提升作用要强于GDP增长，这与发达国家不同，可能与新兴国家金融市场复杂程度较低相关。这也意味与商业周期相比，信贷周期对银行盈利影响更大。但是当GDP出现较大负增长时，GDP与银行盈利的低相关性将转变为强相关性。从盈利拆分来看，GDP增长对于银行的净息差有负向的贡献，这是因为在经济向好信贷需求旺盛的情况下，银行为了获得额外的市场份额，可以承受降低息差。
收益率曲线
短期利率提升会增加银行融资成本，进而对其盈利产生负面影响，而长期利率上行对银行盈利有抬升作用，长短利差扩大将使得银行期限转换业务盈利能力更强。从回归结果来看，长期限利率的系数是短期利率系数的2-4倍，因而长期限利率变动对盈利影响要大的多。当长期限利率降低时，净息差下行，贷款损失准备增加，银行倾向于提升非息收入作为替代，主要是手续费、佣金以及持有债券的价值重估。
主权风险
风险溢价（主权CDS利差）的提升对将对银行的盈利造成严重侵蚀。主权风险的提升导致银行评级降低，从而提升融资成本并抑制其可能的融资选择。此外，高风险往往伴随汇率的贬值，因此从汇率风险渠道限制了信贷扩张，从而拉低银行盈利。这也意味着可信赖的财政框架对于金融体系的稳定十分关键。
2
美联储
《联邦储备委员会公布2017年联储收入、支出以及转移给财政部的数据》--联邦储备委员会
联邦储备委员会宣布，2017年联储上缴财政部的净收入大约为802亿美元，较2016年降低了117亿美元，这主要由于联储对存款类机构的准备金利息支出增加138亿美元导致。收入方面，联储通过国债、MBS以及政府支持机构的债务实现利息收入1136亿美元，外汇收入19亿美元。支出方面，联储在储备金方面利息支出259亿美元，此外还有与回购协议相关的34亿美元利息支出。营运费用上，为财政部及相关机构提供的财政代理服务支付41亿美元，另外还有货币生产、发行以及销毁货币相关的支出7.24亿美元，委员会花费7.4亿美元，对消费者金融保护局的运作提供5.73亿美元的融资。服务收入提供了4.42亿美元的额外的收益，2017年，法定股息总额为7.84亿美元。
《货币类资产供应》--联邦公开市场委员会公开市场账户经理西蒙·M·波特
在非常时期，中央银行是唯一能够创造安全货币类资产的机构。在正常的情况下，监管是能有效降低私人部门创造货币资产风险的最佳工具，但央行也有责任利用其资产负债表，平稳地应对货币类资产的供求波动。
货币资产VS安全资产
安全资产是指缺少实际与预期的风险敞口，而货币类资产是指资产缺乏信息敏感性，当它被用于交易时，交易方不必担心它的未来价值，货币类资产通常是短期，没有信用或交易风险，流动性强并且承诺固定的名义利率。
在经济正常运行时，投资者往往不会谨慎区分货币类资产和安全资产。然而，当经济处于非常时期，投资者预期信用风险和交易风险上升，但倾向于认为官方直接债务比私营部门的债券安全得多。在非常时期，央行具有快速生成大量安全的货币资产职能。当对流动性预防性需求大幅增加时，央行“最后贷款人”职能尤其重要，因为这时私人部门提供的流动性下降。如下图所示，美联储在2008年9月的几周内将资产负债表规模扩大了一倍，以满足当私人资金来源枯竭时对流动性的巨大需求。
私营部门的货币资产供应
私营部门在提供货币类资产方面扮演着重要角色，例如，银行通过银行存款的形式创造货币资产，非银提供的货币市场基金(MMFs)。但是，私人部门提供货币资产会增加金融不稳定风险，为了提供货币资产，金融机构通常会进行期限与流动性转换。政府部门可以通过监管来减轻私人资金的过度供给所带来的风险，有效的资本监管作为主要工具减少了压力时期对银行系统偿付能力的担忧。
政府部门提供货币资产
有观点认为，监管不足以完全缓解与私人部门期限错配与流动性转换相关的金融稳定风险，因此，政府部门应该考虑提供更多的货币资产。其理由是，当增加货币类资产的供应时，政府部门会降低短期证券的收益，从而削弱私人部门创造短期可运行证券的动机。近期的一些市场定价有助于说明这一特征，在2017年末美国财政部增加资金供应，随之而来的是三个月期国库券利率和隔夜指数掉期(OIS)利率的利差缩小--两个无风险工具的利差被认为反映了在正常时期票据货币性的溢价水平。
但是作者并不这么认为，过去的几年里，由于各种大规模的资产购买计划，美联储隔夜资金的供应可能超过投资者的需求。然而，货币类资产之间的利差仍然存在，而且在某些情况下更加多变，利差更大。这表明其他力量正在发挥作用，其中之一就是金融产业进入新的监管环境。私营部门应作出调整以更好地适应激励机制，央行提供货币类资产的作用是放松和支持这种调整，而不是取代它。
美联储的隔夜资金供给
2008年10月联储对储备余额支付利息以及2013年对隔夜逆向回购工具的开发，均为联储控制隔夜利率提供关键工具。这种能力很重要，因为危机之前，联储正常运行时无法在不影响货币政策目标情况下增加其货币类债务的供应。在危机爆发之前，美联储除了货币以外，还提供货币类负债，但当时使用的操作对控制隔夜利率的作用可以忽略不计。在目前的操作中，美联储的非货币隔夜负债是相当可观的，能够允许大幅变化以适应私人部门的供给和需求冲击。
3
加拿大央行
1月17日，加拿大央行公布其1月利率决议，将隔夜利率目标上调25个基点至1.25%，符合市场预期。全球经济持续复苏，税改刺激下美国对加需求增加，以及大宗商品价格维持高位，是10月以来加拿大经济数据持续超预期的主要原因，有以下几点值得关注：1）2017年4季度平均通胀预计在1.8%，考虑到去年同期汽油价格的高基数影响，预计2018年1季度将小幅回落至1.7%；2）2017年经济估计增长3%，而预计2018年经济将放缓至2.2%，更高利率和新抵押贷款政策影响下，预计消费和住宅投资对经济增长贡献将减少，而商业投资和出口预计对经济的拉动增加。3）鸽派的加息，NAFTA谈判的不确定性可能对商业投资和贸易产生较大负面冲击，加拿大央行表示，仍有可能需要持续的宽松货币政策，以保持经济运行和通胀达到目标。
4
欧洲中央银行
《Interview with La Repubblica》--欧央行副主席康斯坦西奥
康斯坦西奥的采访中有以下几个问题值得关注：1）当前美国一些人在担心通胀跳升的风险，他并不认为未来一段时间内欧元区会有这样的问题，对于所有发达国家来说通胀仍然偏弱并将持续一段时间。2）近期欧元的上涨主要反映了基本面，重申汇率不是货币政策目标，但对于汇率脱离基本面的变动表示担心。3）虽然欧央行12月议息会议纪要表示将在2018年初逐步调整前瞻指引，这并不意味着货币政策会立即调整，没有看到通胀风险，不应该过早地扼杀增长。4）加密货币不是货币而是一种投机工具，主要用于影子经济和机构崩溃、货币体系不起作用的国家。银行存款仍在上升，没有看到对央行和传统金融体系的信心崩溃。
具体内容详见华创证券研究所1月18日发布的报告《【华创宏观】全球央行双周志第5期：宏观视角下的银行盈利密码》。
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